头图来源：视觉中国
1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）作为“全球大模型第一股”正式登陆港股。这是一场长达六年的技术苦行与商业突围。
在智谱数百页的招股书里，我们看到了一个从清华实验室走出，最终IPO的中国独角兽的完整样本。
全球公开发售文件显示，智谱计划在本次IPO中发行【3741.95】万股H股。其中，香港公开发售【187.1】万股H股，国际发售【3554.85】万股H股。以每股【116.20】港元发行价计算，智谱本次IPO募资总额预计将达43亿港元，IPO市值预计超511亿港元。
云集一众知名投资机构 ｜图片来源：智谱
1月5日，智谱结束招股，报道称券商为其借出1978亿港元孖展（保证金交易），以智谱在港股公开发售募资2.2亿元计算，超额认购910倍。在上市当天，智谱股票开盘报120港元，较每股116.20港元的发行价上涨3.27%。
1 “清华系”&“原创派”，用“开源”换生态
智谱的根基深植于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。早在2006年，唐杰教授团队就研发了AMiner科研情报系统，这为智谱积累了最早的数据与知识图谱基因。
2019年，智谱正式成立，核心团队阵容豪华：CEO张鹏是清华计算机系博士，董事长刘德兵师从高文院士。与大多数从零开始“烧钱”的创业公司不同，智谱从清华KEG（知识工程实验室）独立时，就是“带着技术、团队、客户”直接启动的。
智谱CEO张鹏｜图片来源：智谱
智谱CEO张鹏曾回忆，“我们从第一天开始就有收入。”早期的科技情报分析和数据挖掘业务，让智谱先拥有了自我造血的能力。
但在那个时间点，摆在他们面前最艰难的选择是技术路线。
当2020年GPT-3惊艳全球时，千亿参数的暴力美学震惊全球。当时，摆在智谱面前有两条路：一是复刻西方主流的GPT（OpenAI）、BERT或T5（Google）路径，这样最稳妥；二是走一条没人走过的路。
“中国没有自己的预训练模型框架。” 张鹏不甘心失去先发优势，“如果照搬西方，意味着永远只是跟随。”
于是智谱选择了一条更艰难的路：原创GLM（通用语言模型）预训练架构。这是一种基于自回归填空的全国产架构，不同于GPT的单向注意力机制，它在鲁棒性和可控性上表现更优。
这一赌注在2022年迎来了回报。智谱发布并开源了GLM-130B，这是国内第一个千亿开源模型，也是2022年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。这次“抢跑”，让智谱在后来百模大战爆发时，手里握着一张能与国际顶尖水平对齐的“入场券”。
2023年起，大模型战争进入白热化。
智谱打出了一套组合拳：全栈布局 + 极致开源，在模型广度上覆盖了基座、对话、代码、多模态及推理等全产品线，深度上贯通了从L1预训练到L3自主学习（Agent）的AGI演进路径，底层实现了从原创架构到适配40余款国产芯片的自主闭环。
这一年，智谱率先开源 ChatGLM-6B ，把大模型的门槛打了下来，让开发者在笔记本上就能运行大模型，随后，智谱又陆续开源了多模态模型 CogAgent-18B 及 2024年的 GLM-4-9B 系列。
到了2025年，智谱将开源策略推向极致，不仅宣布开源 32B/9B 系列模型，并采用对商业极其友好的 MIT 许可协议，允许企业免费商用，更是在上市前夕发布了新一代旗舰模型GLM-4.7，面向Coding场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，此外显著提升聊天、写作与角色扮演等方面的综合性能。
截至2025年，智谱的开源模型在全球下载量超过6000万次，GitHub上相关开源项目超2000个，成为了中国大模型事实上的“基座”。
在AI Agent（智能体）的新战场，智谱的动作也很积极。
面对字节跳动等巨头通过硬件（如豆包手机）切入AI的趋势，智谱选择开源核心AI Agent模型——AutoGLM。它泛化支持了微信、淘宝等50余个高频中文应用的核心场景，开源仅3天便在GitHub斩获10000颗星。
这意味着，智谱直接向所有开发者提供了一套能“自动操作手机”的通用底座，构建起“基础模型 - 垂类适配 - 应用落地”的完整链条，繁荣了基于GLM的Agent生态。
2 造血，MaaS模式与“赚钱”的真相
与外界对AI公司“只烧钱不赚钱”的刻板印象不同，智谱在招股书中亮出了商业化底牌。
招股书显示，智谱已成为中国收入规模最大的独立大模型厂商之一，MaaS平台的客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，已连续三年营收翻倍。其商业模式清晰：
- To B（企业）： 拥有超过12000家企业客户，中国前十大互联网公司中有9家都在使用智谱GLM。
- To D（开发者）： MaaS平台聚集了270万开发者，API平台的企业和开发者用户数超290万，API年收入增长超30倍。
- To Device（端侧）： 智谱与中国三星合作，将AI能力植入Galaxy S25系列，直接触达消费者。
在海外市场，在全球大模型超市 OpenRouter 上，GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前10，付费API收入超过所有国产模型之和。这意味着，海外用户愿意真金白银为智谱的技术买单。
图片来源：智谱招股书
财务数据佐证了这一点，招股书显示，2022年、2023年、2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达到130%；以及毛利始终保持在50%以上，2023年甚至高达64.6%。
针对AI编程场景的订阅产品也成为智谱MaaS平台收入增长的来源之一。 智谱GLM Coding plan上线两个月，全球付费开发者用户已经超过15万，ARR快速破亿。
这证明智谱已经跑通了从“技术领先”到“商业变现”的闭环。
然而亏损也是惊人的。过去三年，智谱经调整净亏损分别为0.97亿、6.21亿以及24.66亿元，亏损幅度增长了超过20倍。到了2025年，仅上半年智谱的亏损就高达17.52亿元。也就是说，平均每个月要亏接近3个亿。
钱烧哪儿了？ 答案是算力。 面对2025年初DeepSeek R1崛起带来的冲击，行业迭代被迫提速。智谱在R1发布后不到三个月内一口气开源了6款模型。这种高密度的军备竞赛直接推高了研发成本。2024年，智谱研发费用高达21.95亿元，其中70%（约15.53亿元）都用来支付高昂的算力账单。
截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物仅剩25.52亿元。按每月3亿的烧钱速度计算，若无输血，现金流仅能支撑约9个月。
或许这是智谱急于上市的根本原因之一——在一场持续消耗资本的无限游戏中，IPO是活下去的必要手段。
3 登顶——跨越资本的窄门
2025年是智谱的“上市年”。
4月，智谱率先在北京证监局备案，由中金公司辅导。随后的几个月里，智谱完成了从技术到资本的最后冲刺：
技术上，发布AutoGLM（智能体），让AI从“对话”进化到“不仅能想，还能干（Phone Use）”，并在手机端实现了自动驾驶般的跨应用操作。
资本上，回顾智谱过往的融资历程，阵容堪称豪华。
在2019-2021年早期的天使轮到A轮中，出现了中科创星和达晨创投的身影。特别是达晨创投，这家成立于2000年的老牌机构背后是湖南广电（电广传媒）。
2022-2023年，随着技术路线跑通，蚂蚁、腾讯、红杉、小米等竞争激烈的巨头罕见地出现在同一份股东名单上。
2024-2025年，到了上市前的最后冲刺期，“国家队”进场了。从中关村科学城豪掷30亿元开始，杭州城投、上城资本、珠海华发集团、成都高新区等地方国资蜂拥而至。
最终，智谱在D轮融资后估值达到260亿元人民币，累计融资超83亿元，股东名单集齐了阿里、腾讯、美团、红杉、高瓴以及多地国资。
2025年12月，智谱选择在港交所递表。
招股书披露，公司无控股股东，实际控制人为唐杰、刘德兵，二人通过一致行动人合计控制约37%的表决权。这种架构既保证了创始团队对技术的掌控，也吸纳了广泛的资本支持。
作为“大模型六小龙”中第一个走到IPO门口的企业，智谱的上市不仅是自身的里程碑，也被视为中国科技股在资本市场估值逻辑的一次重塑。
上市后，智谱计划将本次募集资金净额的70%将用于通用AI大模型方面研发投入，约10.0%将用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设。
在智谱的愿景里，上市只是燃料。他们的目标始终指向AGI的终局——从“教机器说话”（预训练），到“让机器具备自我认知”（L4）和“意识智能”（L5）。
正如招股书所言，智谱要做的是“让机器像人一样思考”。这个从清华实验室讲起的故事，如今将在全球资本市场的聚光灯下，开启新的篇章。
